時(shí)代商學(xué)院研究員陳鑫鑫

A股手游第一股成昨日黃花？高管套現(xiàn)離場，商譽(yù)爆雷誰買單？

5月14日，掌趣科技（300315.SZ）對深交所的年報(bào)問詢函進(jìn)行回復(fù)，對其商譽(yù)減值計(jì)提的質(zhì)疑進(jìn)行解釋。財(cái)報(bào)顯示，截止到2020年12月31日，掌趣科技商譽(yù)的賬面余額為55.83億元，已累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備39.7億元，但商譽(yù)減值的計(jì)提仍未結(jié)束。

歷史上，身為A股手游第一股的掌趣科技巔峰時(shí)市值曾超500億元，被稱為創(chuàng)業(yè)板“四大天王”之一，如今市值僅剩百億元，其中并購持續(xù)暴雷、股東套現(xiàn)成主要誘因。

本文試圖解答以下問題：

1、掌趣科技的商譽(yù)爆雷會否持續(xù)？

2、掌趣科技是否利用商譽(yù)減值調(diào)節(jié)利潤？

3、股價(jià)暴跌的背后隱藏哪些真相？

商譽(yù)地雷連環(huán)引爆，余雷未絕

2020年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比下降12.83%，扣非凈利潤0.8億元，同比下降80%，主要因本期針對子公司北京天馬時(shí)空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“天馬時(shí)空”）計(jì)提3.3億元商譽(yù)減值。

事實(shí)上，近三年來掌趣科技的商譽(yù)減值不斷，特別是2018年因大幅計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤虧損31.5億元，一次性賠掉過去多年的利潤。

財(cái)報(bào)顯示，截止到2020年12月31日，掌趣科技商譽(yù)的賬面余額為55.83億元，已累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備39.7億元，但目前商譽(yù)凈值仍達(dá)16.13億元，占資產(chǎn)總額的25.93%，未來仍大概率繼續(xù)計(jì)提，商譽(yù)減值的危機(jī)仍未緩解。

據(jù)悉，掌趣科技的巨額商譽(yù)來自于并購動(dòng)網(wǎng)先鋒、上游信息、玩蟹科技、天馬時(shí)空等游戲公司，這些公司多于2013—2015年被掌趣科技并購。

目前看來，掌趣科技的商譽(yù)爆雷與其激進(jìn)并購不無關(guān)系。對掌趣科技而言，游戲項(xiàng)目的開發(fā)和運(yùn)營相對獨(dú)立，很難因此獲得規(guī)模效應(yīng)；且游戲生命周期普遍較短，企業(yè)很難持續(xù)開發(fā)出爆款游戲，因此，很多游戲企業(yè)偶然開發(fā)出一款爆款游戲后，便開始走下坡路。

從掌趣科技并購游戲企業(yè)的時(shí)間點(diǎn)和業(yè)績來看，2013—2015年正值手游行業(yè)發(fā)展的高峰，其幾乎均站在行業(yè)周期的頂峰進(jìn)行并購，而且團(tuán)隊(duì)整合能力也較差，難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

涉嫌操縱商譽(yù)減值調(diào)節(jié)利潤

除商譽(yù)爆雷外，掌趣科技隨意地計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，也遭投資者和監(jiān)管層質(zhì)疑其調(diào)節(jié)利潤。

證監(jiān)會年報(bào)問詢函中指出，在年報(bào)商譽(yù)減值測試中，掌趣科技的各子公司選取的關(guān)鍵參數(shù)如折現(xiàn)率、預(yù)測期收入增長率存在較大差異；且2018--2020年，其就各公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備分別為33.8億元、0.65億元、3.33億元，各年間商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提金額差異較大，要求其說明是否存在利用商譽(yù)減值計(jì)提進(jìn)行盈余管理等情形。

時(shí)代商學(xué)院翻閱問詢函發(fā)現(xiàn)，2019年，掌趣科技子公司天馬時(shí)空的營業(yè)收入為6.35億元，同比下降15%，而更重要的盈利指標(biāo)——利潤總額為1.1億元，同比大降58.8%。面對天馬時(shí)空盈利能力的大幅下降，掌趣科技2019年僅輕描淡寫地計(jì)提6500萬的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，而期初天馬時(shí)空的商譽(yù)凈值為12.92億元，計(jì)提比例之低令人費(fèi)解。因此，正因2019年掌趣科技大幅減少計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，避免因連續(xù)兩年虧損被ST（特殊處理）。

此外，2020年，掌趣科技子公司北京玩蟹科技有限公司的凈利潤為6213.13萬元，同比下降10.22%，截至2020年末，該子公司的商譽(yù)凈值為4.06億元，已累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值11.21億元，而掌趣科技2020年卻未對該子公司計(jì)提商譽(yù)減值，令人費(fèi)解。

股東高管高位套現(xiàn)，中小股東成買單者

掌趣科技的并購史也是一部實(shí)控人和高管的清倉式套現(xiàn)史。

2月2日，掌趣科技前實(shí)控人、現(xiàn)第二大股東姚文彬減持套現(xiàn)動(dòng)作仍不斷，其轉(zhuǎn)讓掌趣科技1.97%的股權(quán)給林芝騰訊科技有限公司（下稱“林芝騰訊”），交易總價(jià)為2.65億元。

這位前實(shí)控人減持的歷史可以追溯到2015年8月，彼時(shí)在掌趣科技開啟一系列瘋狂并購后，掌趣科技創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理姚文彬宣布辭職，之后便開始連續(xù)大手筆減持，此時(shí)距離掌趣科技股價(jià)創(chuàng)下歷史新高還不足3個(gè)月。隨著姚文斌在2018年6月將掌趣科技5.08%的股份轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)任董事長劉惠城，掌趣科技也因此變成一家無控股股東和實(shí)際控制人的上市公司。如今，姚文彬的持股比例已從2015年9月的22.52%下降至5.02%，近乎清倉式減持。

彼時(shí)，同樣清倉式減持的還有華誼兄弟、葉穎濤、鄧攀等前十大股東與高管們。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015—2018年，掌趣科技大股東、管理層合計(jì)套現(xiàn)超60億元。其中，僅姚文彬一人就套現(xiàn)20億元。

需注意的是，短短一年半的時(shí)間，在無重大資產(chǎn)重組的情況下掌趣科技已更換三任董事長。姚文彬辭職后一年，繼任董事長鄧攀也撂下挑子。2017年11月29日，掌趣科技公告，鄧攀辭去該公司董事長職位。2018年2月，他和姚文彬一樣辭去該公司所有職務(wù)，新任董事長為前天馬時(shí)空董事、總經(jīng)理劉惠城。

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，掌趣科技的前實(shí)控人姚文斌很可能在開啟瘋狂并購時(shí)便做好退出的準(zhǔn)備，因?yàn)椴①徍蠊竟蓛r(jià)水漲船高有利于大規(guī)模套現(xiàn)。而掌趣科技的股價(jià)在2015年并購高峰期時(shí)短暫創(chuàng)新高后，便開始長達(dá)四年的下跌，市值也從超500億元跌至如今百億余元，除期間減持套現(xiàn)的大股東和高管外，其它小股東們損失慘重，成了為掌趣科技瘋狂并購爆雷買單的人。

結(jié)語

從掌趣科技的歷史看，其高管多無心經(jīng)營，旨在借助并購工具高位減持套現(xiàn)。如今的大股東兼董事長劉惠城也曾在2017年將自己的持股比例從2.24%減持至0.9%，近乎清倉式減持，后在股價(jià)低位受讓股權(quán)才成為第一大股東，但持股比例也不高，不排除其隨時(shí)退出的準(zhǔn)備。在商譽(yù)爆雷風(fēng)險(xiǎn)仍在的情況下，掌趣科技的未來該何去何從？會有新的“接盤俠”進(jìn)來嗎？

關(guān)鍵詞： 科技 連環(huán) 股東 高管