免稅巨頭中國中免(601888.SH)將赴港交所二次上市。6月27日晚間公司公告，已向港交所遞交境外上市外資股(H股)上市申請(qǐng)，或?qū)⒂瓉?ldquo;A+H”的新時(shí)代。

本次中國中免擬集資規(guī)模達(dá)70億美元至100億美元，有可能超過快手（01024.HK）成為今年以來港股最大IPO，并成為港股史上繼阿里巴巴（09988.HK）之后的第二大IPO。

十年時(shí)間做到全球第一

中國中免的前身是中國國旅，早于2009年在上交所主板上市。但后來旅游業(yè)增長(zhǎng)放緩，盈利能力下降，而高檔免稅商品的需求與日俱增，在稀缺的免稅牌照保護(hù)下，行業(yè)準(zhǔn)入具有極高壁壘，公司也獲得了快速發(fā)展良機(jī)。為了專注于免稅業(yè)務(wù)，國旅股份于2019年2月將國旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東國旅集團(tuán)。

2020年5月，公司收購控股股東持有的海南省免稅品有限公司51%股權(quán)，由此同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題得以解決。2020年6月，公司證券簡(jiǎn)稱由“中國國旅”變更為“中國中免”，發(fā)展戰(zhàn)略也變更為以免稅業(yè)務(wù)為核心的旅游零售業(yè)務(wù)。

招股書顯示，中國中免已是全球最大的旅游零售運(yùn)營商，目前中國中免經(jīng)營194家門店，其中中國內(nèi)地門店188家。

中國中免近年全球排名快速上升，2010年排名第19名，2015年上升至第12名，2019年進(jìn)一步升至第四名，2020年則位列全球第一，占全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額22.6%，而這只用了短短十年時(shí)間。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按照零售銷售額計(jì)算，

2018年至2020年，中國中免的收入分別為人民幣346.2億元、480.1億元及525.97億元，凈利潤分別為38.67億元、54.71億元、71.1億元。最近三年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率23.3%，凈利潤復(fù)合年增長(zhǎng)率35.6%。

離島免稅收入大增，機(jī)場(chǎng)免稅店收入下降

招股書顯示，2018年至2020年，中國中免的整體毛利率分別為52.0%、51.1%及38.9%。2019年至2020年毛利率下降較大，主要由于銷售成本增加，包括所付關(guān)稅、消費(fèi)稅及其他相關(guān)稅項(xiàng)增加。

2020年受疫情影響，中國中免業(yè)務(wù)受到較大影響。紅星資本局發(fā)現(xiàn)截至2020年底，中國中免暫時(shí)關(guān)閉的門店中有31%的門店恢復(fù)正常運(yùn)營;17%的門店以減少的容量恢復(fù)營運(yùn);52%的門店依然處于暫時(shí)關(guān)閉狀態(tài)。對(duì)此公司相關(guān)人士表示，52%門店關(guān)閉是截至去年底的數(shù)據(jù)，如今時(shí)間又過去了大半年，疫情控制后實(shí)際上很多門店又陸續(xù)開放了。

2020年中國中免的平均客流量對(duì)比2019年也出現(xiàn)了下降。例如，2020年在北京首都國際機(jī)場(chǎng)、上海浦東國際機(jī)場(chǎng)、上海虹橋國際機(jī)場(chǎng)及廣州白云國際機(jī)場(chǎng)門店的總?cè)站土髁繛槊刻旒s2.93萬人次，而2019年為每天24.07萬人次，客流量可謂暴跌。

不過，隨著一系列海南離島免稅政策實(shí)施，中國中免離島免稅業(yè)務(wù)也快速回暖。2020年7月1日實(shí)施的免稅新政策，將離島免稅額度提高至每人每年10萬元，免稅商品品種由38種增至45種，同時(shí)取消了單筆8000元的額度限制，消費(fèi)者購買免稅品熱情高漲。

這也導(dǎo)致2020年全年中國中免的商品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化：離島免稅收入大幅增長(zhǎng)，達(dá)到299.61億元，同比增長(zhǎng)126.13%；但機(jī)場(chǎng)免稅店收入197.05億元，同比減少36.45%。

進(jìn)入2021年一季度，隨著國內(nèi)疫情得到有效防控，中國中免把握海南離島免稅新政實(shí)施的政策機(jī)遇，深耕離島免稅市場(chǎng)，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，一季度實(shí)現(xiàn)營收181.34億元，同比增長(zhǎng)127.5%;歸母凈利潤28.49億元，而2020年一季度凈虧損1.2億元。

香水化妝品、奢侈品是業(yè)績(jī)主力

截至2020年底，中國中免的品牌組合達(dá)946個(gè)，銷售的產(chǎn)品超過20萬個(gè)SKU(庫存進(jìn)出計(jì)量的單位)。在各品類中，香水化妝品(香化)是銷售額最高的品類，涵蓋迪奧、雅詩蘭黛、蘭蔻和資生堂等多個(gè)一線國際品牌。

2020年，中國中免香水化妝品類銷售額為人民幣180.34億元，對(duì)應(yīng)全球香化品類旅游零售市場(chǎng)占有率約為17.0%，在中國所有免稅運(yùn)營商中穩(wěn)居第一。但紅星資本局注意到，比起2019年，公司免稅香化產(chǎn)品銷售額下降了38.8%。對(duì)此公司解釋稱，香水化妝品的收入減少主要由于新冠疫情影響，相關(guān)出行限制導(dǎo)致傳統(tǒng)免稅店的線下銷售較難開展。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，香水化妝品仍然是全球旅游零售市場(chǎng)最大、增長(zhǎng)最快的品類之一，按零售銷售額計(jì)，2016年至2019年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為20%。假設(shè)全球新冠疫情將于2022年初全面受控，2022年至2025年估計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為35%。

此外，中國中免的的“時(shí)尚品及配飾”貢獻(xiàn)了108.28億元銷售額，占比20.8%，這里面包括卡地亞、愛馬仕和普拉達(dá)等奢侈品牌，也包括一些手表、珠寶等。另外免稅煙酒也貢獻(xiàn)了不小的銷售額，但較2018、2019年下降較大。

作為免稅龍頭，中國中免一直受到資本青睞，在中國的免稅行業(yè)高增長(zhǎng)、高壁壘之下，市場(chǎng)多次熱炒，股價(jià)不斷創(chuàng)下新高。近期雖有所調(diào)整，但截至6月30日，中國中免A股市值仍高達(dá)5859億元。

如果公司港股成功上市，還能擁有競(jìng)爭(zhēng)力并獲得高估值嗎?

中銀國際證券研報(bào)認(rèn)為，中國中免赴港交所上市有利于鞏固境內(nèi)市場(chǎng)份額，拓展境外市場(chǎng)布局，提升國際影響力及競(jìng)爭(zhēng)力。特別是擁有超強(qiáng)采銷渠道及運(yùn)營能力筑經(jīng)營壁壘，公司是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運(yùn)營商，且建立唯一覆蓋全國的免稅物流配送體系。

中信建投研報(bào)指出，中國中免赴港交所二次上市，預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)其全球競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)固國內(nèi)及提升海外份額，供應(yīng)鏈及運(yùn)營效率得到進(jìn)一步提升，同時(shí)有利于保障海口國際免稅城及三亞免稅城擴(kuò)建等項(xiàng)目的順利推進(jìn)。中國中免在疫情之下形成的規(guī)模、運(yùn)營等優(yōu)勢(shì)具備不可逆性，即使國際通航后，依然具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(紅星新聞?dòng)浾?李偉銘)

關(guān)鍵詞： 中國中免 二次上市 集資規(guī)模 市場(chǎng)份額