剛盼來(lái)A股上市后的第2個(gè)漲停板，接著又連挨三記“重錘”，九號(hào)公司的股東最近坐上了“過(guò)山車(chē)”。

8月25日，九號(hào)公司披露2021年上半年業(yè)績(jī)，受益于疫情期間電動(dòng)滑板車(chē)在海外的熱銷(xiāo)，該公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元，同比增長(zhǎng)136%；凈利潤(rùn)同比扭虧。

作為小米生態(tài)鏈最早的成員之一，小米訂單曾是九號(hào)公司的營(yíng)收支柱。不過(guò)，由于小米追求性?xún)r(jià)比的策略，該公司給予九號(hào)公司等供應(yīng)商的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率越來(lái)越低。

在九號(hào)公司的招股書(shū)中，該公司一方面擔(dān)心小米減少采購(gòu)，收入受影響；另一方面又擔(dān)心給小米供貨太多，拉低整體毛利率。小米訂單儼然已成為九號(hào)公司的“雞肋”。

扭虧為盈

8月25日，科創(chuàng)板上市的九號(hào)公司跳空高開(kāi)11.5%，最終收漲20%，時(shí)隔9個(gè)月再度漲停。當(dāng)天，九號(hào)公司換手率接近13%，成交額超6億元，一舉扭轉(zhuǎn)兩個(gè)月以來(lái)震蕩下跌的走勢(shì)。

九號(hào)公司最近股價(jià)走勢(shì)

刺激股價(jià)的利好來(lái)自一份財(cái)報(bào)。

8月24日晚間，九號(hào)公司披露2021年上半年業(yè)績(jī)，期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.19億元，同比增長(zhǎng)135.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54億元，上年同期虧損0.84億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.19億元，上年同期虧損0.88億元。

單季度來(lái)看，2021年一季度，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.79億元，同比增長(zhǎng)172.90%，環(huán)比增長(zhǎng)5.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2540.76萬(wàn)元，上年同期虧損1.10億元，環(huán)比增長(zhǎng)120.87%。

二季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.40億元，同比增長(zhǎng)117.78%，環(huán)比增長(zhǎng)65.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比和環(huán)比均增長(zhǎng)801.57%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，九號(hào)公司上半年的凈利潤(rùn)主要由二季度貢獻(xiàn)。

九號(hào)公司2021年上半年財(cái)報(bào)截圖

九號(hào)公司成立于2012年，總部位于北京，該公司聯(lián)合創(chuàng)始人高祿峰、王野均畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)，二人本科專(zhuān)業(yè)分別是飛行器控制和機(jī)械電子工程。

在自家官網(wǎng)上，九號(hào)公司自稱(chēng)“中國(guó)最大的創(chuàng)新短途移動(dòng)設(shè)備及服務(wù)提供商”。

截至2021年上半年，該公司已擁有包括智能電動(dòng)平衡車(chē)、智能電動(dòng)滑板車(chē)、智能服務(wù)機(jī)器人、智能電動(dòng)兩輪車(chē)、全地形車(chē)等產(chǎn)品線(xiàn)。

九號(hào)公司官網(wǎng)截圖

成立8年后，2020年10月29日，九號(hào)公司登陸科創(chuàng)板。

由于注冊(cè)地在開(kāi)曼群島、紅籌企業(yè)、搭建VIE架構(gòu)等因素，該公司從上市申報(bào)獲受理到完成審查，共歷時(shí)524天，創(chuàng)下科創(chuàng)板最長(zhǎng)上市周期紀(jì)錄。

上市當(dāng)天，九號(hào)公司采用機(jī)器人鳴鑼的做法，也吸引不少關(guān)注。

九號(hào)公司機(jī)器人鳴鑼上市

登陸科創(chuàng)板之前，九號(hào)公司營(yíng)收規(guī)模不斷增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期虧損。

招股書(shū)披露，九號(hào)公司營(yíng)收從2017年的13.81億元增長(zhǎng)至2019年的45.86億元，4年增幅達(dá)335%；但凈利潤(rùn)2017年-2019年持續(xù)為負(fù)，三年累計(jì)虧損28.86億元；截至2019年底，該公司累計(jì)虧損達(dá)到35.7億元。

九號(hào)公司對(duì)此解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)該公司經(jīng)營(yíng)收入和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，整體評(píng)估價(jià)值上升，故優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券公允價(jià)值相應(yīng)上升，使得各期分別形成公允價(jià)值變動(dòng)損失，進(jìn)而導(dǎo)致告期內(nèi)該公司凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)；扣除優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券事項(xiàng)影響，九號(hào)公司凈利潤(rùn)已從2018年轉(zhuǎn)為正值。

2020年上半年，受疫情等因素影響，九號(hào)公司虧損0.84億元；但下半年國(guó)內(nèi)疫情得到控制，采購(gòu)生產(chǎn)運(yùn)輸逐步恢復(fù)，該公司全年?duì)I收60.03億元，同比增長(zhǎng)30.9%；凈利潤(rùn)為0.73億元，扣非凈利潤(rùn)為0.51億元，同比扭虧。

對(duì)比財(cái)報(bào)來(lái)看，九號(hào)公司2021年上半年的營(yíng)收，已占2020年全年的78.6%；凈利潤(rùn)是2020年全年的3.48倍，扣非凈利潤(rùn)是2020年全年的4.29倍。

毫無(wú)疑問(wèn)，在國(guó)內(nèi)疫情整體可控的情況下，九號(hào)公司已迅速擺脫疫情陰霾，但該公司真正的增長(zhǎng)點(diǎn)究竟來(lái)自哪里？

滑板車(chē)成為營(yíng)收支柱，海外收入占比持續(xù)提升

從企業(yè)歷史來(lái)看，平衡車(chē)是九號(hào)公司起家的產(chǎn)品。

2013年，該公司發(fā)布智能電動(dòng)雙輪平衡車(chē)Ninebot E，正式以智能、輕量、大眾消費(fèi)的定位開(kāi)始向全民自由出行的方向發(fā)力。

2014年2月，九號(hào)公司為打破“世界平衡車(chē)鼻祖”賽格威（Segway）的專(zhuān)利墻，進(jìn)軍歐美市場(chǎng)，開(kāi)始嘗試與賽格威進(jìn)行合作。同年8月，九號(hào)公司獲得小米、紅杉、順為、華山等資本8000萬(wàn)美元的A輪融資，正式成為小米生態(tài)鏈的一員。

資本助推下，2015年4月，九號(hào)公司“蛇吞象”全資收購(gòu)已經(jīng)擁有15年歷史的賽格威。

借助這筆收購(gòu)，九號(hào)公司完成對(duì)平衡車(chē)全產(chǎn)品線(xiàn)的覆蓋，包括獨(dú)輪、兩輪、三輪等各品類(lèi)平衡車(chē)。同年10月，九號(hào)公司推出九號(hào)平衡車(chē)，1999元的售價(jià)也將此前高達(dá)八九萬(wàn)的“奢侈品”帶入大眾消費(fèi)市場(chǎng)。

不過(guò)，6年后再度翻開(kāi)財(cái)報(bào)，平衡車(chē)對(duì)九號(hào)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)度已越來(lái)越低。

招股書(shū)和財(cái)報(bào)顯示，2017年-2020年，智能電動(dòng)平衡車(chē)占九號(hào)公司的營(yíng)收比重從74.49%一路下滑至16.72%。

2021年上半年，該公司平衡車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.11億元，不及2020年全年的一半，占營(yíng)收比重也進(jìn)一步下滑至8.7%。

取而代之的是滑板車(chē)業(yè)務(wù)。

2016年12月，九號(hào)公司推出第一款智能電動(dòng)滑板車(chē)產(chǎn)品“米家電動(dòng)滑板車(chē)”。

2017年-2020年，智能電動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)占九號(hào)公司營(yíng)收比重從24.78%攀升至70.93%。

2021年上半年，該公司滑板車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收33.24億元，占比為70.44%，占該業(yè)務(wù)2020年全年?duì)I收的78%，增長(zhǎng)迅速。

不過(guò)，政策一直是九號(hào)公司平衡車(chē)和滑板車(chē)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

該公司在招股書(shū)中提到，平衡車(chē)和滑板車(chē)在國(guó)內(nèi)的主要消費(fèi)對(duì)象是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的年輕人，但平衡車(chē)、滑板車(chē)不符合中國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)安全標(biāo)準(zhǔn)，目前北上廣深等地區(qū)均有限制上路規(guī)定。

因此，九號(hào)公司特別注重開(kāi)拓歐美市場(chǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2017年-2020年，九號(hào)公司來(lái)自中國(guó)境外的營(yíng)收占比從26.11%提升至42.09%。

2021年上半年，該公司在中國(guó)境外收入21.28億元，同比增長(zhǎng)39.65%，占比進(jìn)一步提升至45.11%，已相當(dāng)接近2020年全年在境外的營(yíng)收規(guī)模（25.26億元）。

2021年半年報(bào)截圖

觀察者網(wǎng)從九號(hào)公司獲悉，該公司海外銷(xiāo)售分為歐洲、美洲和亞太三大業(yè)務(wù)區(qū)，合作對(duì)象包括Amazon、Costco、Walmart、Athena、Best-Buy、KP Sport、Target、DNS、Indiegogo等電商平臺(tái)及分銷(xiāo)商，線(xiàn)上線(xiàn)下均實(shí)現(xiàn)覆蓋。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，九號(hào)公司電動(dòng)平衡車(chē)及電動(dòng)滑板車(chē)系列產(chǎn)品在德國(guó)、意大利、西班牙等歐洲主要國(guó)家占據(jù)市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位。

與此同時(shí)，其在北美的業(yè)務(wù)也取得進(jìn)展，2020年“黑色星期五”期間，該公司一天售出超10000臺(tái)電動(dòng)滑板車(chē)、電動(dòng)平衡車(chē)產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入創(chuàng)下新高。

東吳證券在研報(bào)中也提到，疫情背景下乘坐單人交通工具成為更優(yōu)選擇，電動(dòng)滑板車(chē)海外需求旺盛，九號(hào)公司智能電動(dòng)滑板車(chē)高速增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售172.39萬(wàn)臺(tái)，是該公司上半年收入增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。

從盈利能力來(lái)看，九號(hào)公司持續(xù)擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)并沒(méi)有錯(cuò)。

2020年財(cái)報(bào)顯示，該公司在中國(guó)境內(nèi)和中國(guó)境外業(yè)務(wù)的毛利率分別為20.51%和37.57%。

2020年財(cái)報(bào)截圖

事實(shí)上，滑板車(chē)并不是九號(hào)公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

2020年，該公司智能電動(dòng)摩托車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)等兩輪車(chē)系列正式投入市場(chǎng)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32億元。2021年上半年，受益于線(xiàn)下渠道的不斷擴(kuò)張，九號(hào)公司智能電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收5.13億元，已超過(guò)2020年全年。

財(cái)報(bào)還披露，2021年上半年，九號(hào)公司全地形車(chē)投入市場(chǎng)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元，占營(yíng)收比重為2.9%；同期，配送機(jī)器人“九號(hào)方糖”進(jìn)入商業(yè)化落地階段，不過(guò)該公司并未披露智能服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的營(yíng)收，該業(yè)務(wù)2020年全年?duì)I收為774.93萬(wàn)元，毛利率為38.42%。

產(chǎn)品線(xiàn)的持續(xù)擴(kuò)張，離不開(kāi)對(duì)研發(fā)的支持。財(cái)報(bào)顯示，九號(hào)公司2021年上半年的研發(fā)投入合計(jì)為2.23億元，高于上年同期的1.89億元，但研發(fā)投入占營(yíng)收比重同比下滑4.73個(gè)百分點(diǎn)至4.72%，這一占比也低于2020年全年的7.7%。

2021年財(cái)報(bào)截圖

毛利方面，2021年上半年，九號(hào)公司整體毛利率為24.47%，同比下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。東吳證券認(rèn)為，主要系原材料成本上漲和毛利率相對(duì)較低的智能電動(dòng)兩輪車(chē)占比提升的影響。

費(fèi)用端，2021年上半年，九號(hào)公司期間費(fèi)用率為17.08%，同比下降10.8個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比下滑1.13個(gè)百分點(diǎn)、5.73百分點(diǎn)和4.73個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降幅較小，券商稱(chēng)主要系該公司海運(yùn)費(fèi)用上漲，同時(shí)加大宣傳力度所致。

小米訂單成“雞肋”，關(guān)聯(lián)交易占比持續(xù)下滑

九號(hào)公司是小米生態(tài)鏈中第二家登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，第一家是主營(yíng)掃地機(jī)器人的石頭科技。九號(hào)公司上市當(dāng)天，雷軍曾在微博發(fā)文祝賀稱(chēng)，“九號(hào)公司的成功上市，是對(duì)小米生態(tài)模式的又一次印證”。

作為小米生態(tài)鏈最早期的成員之一，九號(hào)公司與小米的關(guān)聯(lián)交易備受市場(chǎng)關(guān)注。

招股書(shū)披露，九號(hào)公司與小米集團(tuán)之間的合作關(guān)系包括以下兩個(gè)方面：第一，小米集團(tuán)作為財(cái)務(wù)投資者通過(guò)People Better持有九號(hào)公司10.91%股份（對(duì)應(yīng)表決權(quán)為5.08%）；第二，小米集團(tuán)作為九號(hào)公司主要銷(xiāo)售渠道之一，后者在產(chǎn)品銷(xiāo)售方面與小米集團(tuán)存在合作。

從具體合作模式來(lái)看，小米向九號(hào)公司定制電動(dòng)平衡車(chē)、電動(dòng)滑板車(chē)等相關(guān)產(chǎn)品，而且九號(hào)公司在全球范圍內(nèi)只通過(guò)小米或其授權(quán)相關(guān)渠道進(jìn)行分銷(xiāo)，兩家的合作以成本價(jià)采購(gòu)/利潤(rùn)分成模式為主，以供貨價(jià)直接采購(gòu)的模式為輔。

在利潤(rùn)分成模式下，按照九號(hào)公司與小米業(yè)務(wù)合作協(xié)議及其附屬協(xié)議的約定，九號(hào)公司按照成本價(jià)格將小米定制產(chǎn)品銷(xiāo)售給小米通訊，產(chǎn)品在小米通訊的各種渠道最終實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售，小米通訊再將其產(chǎn)生的凈利潤(rùn)按照雙方約定比例分成。

合作早期，小米訂單曾是九號(hào)公司的營(yíng)收支柱。招股書(shū)披露，2017年，九號(hào)公司與小米集團(tuán)發(fā)生關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額10.19億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重為73.76%。

但說(shuō)到與小米的關(guān)聯(lián)交易，九號(hào)公司顯得有些“左右為難”。

招股書(shū)中提到，小米集團(tuán)是九號(hào)公司定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷(xiāo)渠道的唯一客戶(hù)，同時(shí)定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷(xiāo)渠道為該公司重要銷(xiāo)售渠道之一，二者分成比例以50%：50%為主。如果未來(lái)小米集團(tuán)的采購(gòu)金額顯著下降，九號(hào)公司的收入和利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

與此同時(shí)，九號(hào)公司透露，由于小米產(chǎn)品定位于性?xún)r(jià)比，且主要采用利潤(rùn)分成模式，因此小米產(chǎn)品的毛利率低于該公司自有品牌產(chǎn)品的毛利率。2017年-2019年，九號(hào)公司對(duì)小米銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率分別為22.46%、20.79%和15.11%，小米給予供應(yīng)商的利潤(rùn)空間愈發(fā)微薄。

九號(hào)公司認(rèn)為，如果未來(lái)小米產(chǎn)品占九號(hào)公司營(yíng)收比重顯著上升，或未來(lái)小米產(chǎn)品的毛利率進(jìn)一步下降，則該公司整體毛利率水平將受到重大不利影響。

既然“食之無(wú)味，棄之可惜”，九號(hào)公司對(duì)小米訂單開(kāi)始采取穩(wěn)定銷(xiāo)售金額，但降低銷(xiāo)售占比的措施。

2018年-2020年，九號(hào)公司來(lái)自小米的訂單金額有小幅增長(zhǎng)，分別為24.34億元、24億元和27.56億元；同時(shí)營(yíng)收占比持續(xù)下滑，三年分別為57.31%、52.33%和45.91%。2021年上半年，九號(hào)公司來(lái)自小米的關(guān)聯(lián)交易金額為18.06億元，占比進(jìn)一步下滑至38.27%。

除拉低毛利率外，九號(hào)公司與小米的關(guān)聯(lián)交易金額還有產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)和財(cái)報(bào)顯示，2017年-2020年，九號(hào)公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.30億元、8.43億元、3.05億元和7.57億元，占總資產(chǎn)的比例分別為6.67%、22.82%、9.22%和11.54%，應(yīng)收賬款金額較大，占比較高。

九號(hào)公司表示，這主要是該公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)和與小米之間交易額不斷增長(zhǎng)所致，應(yīng)收賬款凈額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比分別為9.42%、19.86%、6.65%和12.61%，與占總資產(chǎn)的比例趨勢(shì)總體一致。

“如果客戶(hù)集中遭遇財(cái)務(wù)狀況惡化、經(jīng)營(yíng)危機(jī)或與小米合作關(guān)系發(fā)生惡化，公司應(yīng)收賬款不能按期收回或無(wú)法收回而發(fā)生壞賬的情況，將對(duì)公司業(yè)績(jī)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的不利影響?！闭泄蓵?shū)中稱(chēng)。

九號(hào)公司招股書(shū)截圖

為擺脫對(duì)小米訂單的依賴(lài)，九號(hào)公司也一直在嘗試“去小米化”。

招股書(shū)中提到，九號(hào)公司一直以來(lái)非常重視非關(guān)聯(lián)方渠道和客戶(hù)的開(kāi)拓和維護(hù)，

2017年-2019年，對(duì)非關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)收入分別為3.62億元、18.13億元和21.86億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為26.24%、42.69%和47.67%，非關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入金額整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，占營(yíng)收比重呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。

九號(hào)公司認(rèn)為，該公司在扣除對(duì)小米集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的影響后，仍具有獨(dú)立面向市場(chǎng)獲取業(yè)務(wù)的能力，以及仍具有持續(xù)盈利能力?！肮具€將本著市場(chǎng)化原則和公司利益最大化原則，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品市場(chǎng)空間，逐步降低關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響?！?/p>

招股書(shū)截圖

雖然在券商看來(lái)，九號(hào)公司今年上半年交出的是一份“超預(yù)期”的業(yè)績(jī)，但該公司股價(jià)卻僅是“曇花一現(xiàn)”。在8月25日漲停后，九號(hào)公司連續(xù)3個(gè)交易日收跌，累計(jì)跌幅達(dá)13.76%。8月30日，該公司報(bào)收74.66元/股，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌33.75%，目前市值為526億元。

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